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論我國可轉換債券發行中的問題與改進措施
摘要:可轉換債券作為一種公司融資的金融工具,不但開拓了我國企業的融資渠道,而且繁榮和促進了國內**市場的發展。但由於其在我國起步晚,實際操作中仍然存在著一些問題。
因此,本文通過對我國可轉換債券發行中存在問題的分析,提出了相應的改進措施。000b6a3fed62
關鍵字:可轉換債券 上市公司 融資
可轉換債券是債券的一種,它可以轉換為債券發行公司的**,通常具有較低的票面利率。從本質上講,可轉換債券是在發行公司債券的基礎上,附加了一份期權,並允許購買人在規定的時間範圍內將其購買的債券轉換成指定公司的**,從而彌補低利率的不足。然而,影響可轉換債券收益的除了轉券的利率外,最為關鍵的就是可轉換債券的換股條件,也就是通常所稱的換股**,即轉換成一股**所需的可轉換債券的面值。
當要轉換的**市價達到或超過轉券的換股**後,可轉換債券的**就將與**的**聯動,在****時,購買轉券與投資**的收益率是一致的,但在******時,由於轉券具有一般債券的保底性質,所以轉券的風險性比**又要小得多。
一、可轉換債券市場的現狀
與西方發達國家相比,我國可轉換債券市場尚處於起步階段。我國的可轉債融資在20世紀90年代才真正出現,從2023年起,上市公司成為了可轉換債券試點和實施的主要物件。2023年2月25日和3月14日虹橋、鞍鋼兩隻規範化上市公司可轉換公司債券終於面世,它標誌著我國在金融創新方面邁出了堅實的一步,給**市場帶來了新的活力。
2023年4月底中國證監會在總結以上幾家公司發行可轉換公司債券發行經驗的基礎上,制定並頒佈了《上市公司可轉換公司債券實施辦法》及三個配套檔案,為發行可轉換公司債券奠定了較完備的法律基礎。2023年5月《上市公司**發行管理辦法》出臺,2023年7月27華髮轉債成功上市成為股改之後首支上市可轉債,接著柳華轉債,凱諾轉債,招商轉債也相繼上市。
近期發行的轉債品種在票面要素上與股改前發行的品種沒有太大變化,然而發行方式卻有了明顯改變,發行規模基本上全部向原有股東配售,放棄餘額上網定價和網下配套。新券上市溢價幅度較大,平均溢價8.34%,超過股改前新券上市溢價幅度。
從2023年融資方式來看,可轉債已成為除定向增發外的主要融資渠道。據悉,深萬科(000002)和江蘇陽光(600220)均已在年初通過了證監會的發行稽核,可以預見,一輪上市公司可轉換債券融資的高潮即將在中國醞釀而成。
二、我國可轉換債券發行中存在的問題
(一)政策因素制約過大
可轉換債券是**市場高度發展的產物,它的正常執行離不開高效、健全的**市場。但我國**市場目前尚不夠成熟,某些方面受國家計劃制約,企業以何種方式在**市場上籌集資金,在很大程度上受制於國家政策。
以寶安公司為例。從2023年起,處於試點階段的**市場日趨活躍,大量資金湧入**,**供不應求,導致**飆升,牛市特徵盡顯。當時寶安公司業務迅速擴大,資金異常短缺,公司希望配售發行新股,但因國家對新股發行額度的限制而不能實現,因而喪失了在牛市中**配售新股的機會,即喪失了可能獲得的利益。
為了籌集鉅額資金,寶安公司推出了可轉換債券。從寶安可轉換債券發行後的實際情況看,如採用該公司原擬訂的「期限為5年,年利率為8%,轉換價為發行前一個月寶安**平均收市價的110%,上市後即允許進行轉換」等條款,那麼其可轉換債券的風險將會降低,也會有更多債券轉換為**,使之成為一隻發行較成功的可轉換債券,投資者和發行公司也將成為受益者。遺憾的是,由於受有關政策的制約,這一條款未能被接受。
違背市場規律的後果,只能由投資者和發行公司來承擔。
(二)**市場不成熟,可轉換債券正常執行的環境尚不具備
**市場不成熟,股價大起大落,公司無法對自己**的未來市場進行較準確的**,這種情況下,發行可轉換債券籌資,就必定會承受很大的風險。從嚴格意義上講,可轉換債券是**市場高度發展的產物,在不成熟的**市場是不適合發行可轉換債券的。
以南玻公司為例。做一下公司發**況的簡單介紹。南玻公司發行的b股可轉換債券,就因b**場的不確定性太大,導致b股未來市價**失誤,使公司付出了過高的籌資代價。
如果南坡公司不發行可轉換債券,而先發行債券,在債券快到期時,再發行b股普通**,那麼股東權益將不會被稀釋,也不會付出過高的資金成本。
(三)公司未將股東財富最大化作為理財的基本目標
從實踐結果考察,我國公司在制定可轉換債券的各項條款時,均十分重視會計賬面上的資金成本和債券的轉換率,簡單地認為會計賬面上的資金成本越低越優、轉換率越高越優。會計賬面上的資金成本越低,公司獲得的會計利潤就越大;轉換率越高,公司的還債壓力就越輕,風險就越小。但是,公司會計利潤最大化並不代表股東財富最大化。
如果公司會計利潤的增加是建立在股東權益稀釋基礎上,那麼,這種利潤的增加並不可取。寶安a股可轉換債券就是一個典型的範例。再者,對減輕公司還債壓力的評價,離不開還債所付出的成本或代價。
在公司理財中,重視經營者利益而輕視所有者利益,是一個十分值得注意的問題。這種現象如不制止,必然會損害公司所有者的利益。
三、可轉換債券規範化**
解決可轉換債券發行中的諸多問題已成為其快速發展的必然趨勢。下面針對其所存在的問題提出幾點建議:
(一)減少政策干擾,便可轉換債券儘快按市場規律執行
減少政策干擾,建議國家**監管部門將可轉換債券的發行權、條款制定權等權利交給上市公司。如要控制額度,也可將它與配股額度捆在一起,由公司決定是直接配售新股還是發行可轉換債券,國家只需從維護**市場穩定發展、保護公司原股東和新投資者的合法權益的角度,對發行公司進行監督即可。我國允許未上市公司發行可轉換債券,雖然目的是為了改善國企資本結構,增加國企融資途徑,但畢竟不是長久之計。
因為未上市的股份公司,**無市價,其可轉換債券的轉換**難以合理地確定,這樣勢必會增大投資者和發行公司的風險。再次,未上市公司的**不能在市場上流通,其可轉換債券也就必然難以在市場上流通。筆者認為,國家在末上市公司中選擇若干企業發行可轉換債券的決策,無論有何充分的理由,都是違背可轉換債券執行規律的,因此應儘快促使未上市公司的上市工作。
(二)完善和發展可轉換債券市場
我國債券市場近年來發展迅速,取得了突飛猛進的發展,為我國整個經濟的發展做出了巨大貢獻。然而和發達國家相比,我國債券市場還處於起步階段,未來的發展仍然任重而道遠,因此我國債券市場尚需完善。
首先,要為我國可轉換債券市場的發展定好位置。事實驗證,可轉換債券早已成為各國資本市場重要的、不可或缺的組成部分,深受融資者和投資者的共同歡迎,因此,應使可轉換債券市場成為我國資本市場的重要組成和有益補充;我國**市場的波動特別大,引入可轉換債券市場這種緩衝機制,為**的穩定和金融的安全「保駕護航」;增加金融產品,促進機構投資者的大發展,滿足各類**對資產組合多樣化的要求,降低資產的非系統性風險,促進機構投資者的大發展;支援中國高新技術產業的成長和發展,享受企業高速成長可能帶來的收益;借鑑韓國kt集團的經驗,為國有資本順利退出鋪就新的通道。
其次,構建我國的可轉換債券市場體系。增加可轉換**的投資品種,促進可轉換債券市場金融工具的創新和金融產品的多樣化,構建產品體系;放寬可轉換債券發行條件,豐富可轉換債券的發行主體,構建供方體系;培育和發展可轉換債券投資**,吸引更多資金進入可轉換債券市場,構建需方體系;拓展可轉換債券承銷業務,推動可轉換債券的評級和諮詢服務,構建中介體系;以場內電子撮合交易為主,輔以場外櫃檯交易,嘗試引入坐市商制,構建交易體系。
(三)樹立股東財富最大化的理財目標
股份公司的一切理財行為,均應以股東財富最大化作為基本目標。將這一要求用於可轉換債券籌資,就是要確保股東權益不被稀釋。因為股東權益稀釋往往是一種機會損失,在會計賬上無法加以反映,所以這種股東權益稀釋的機會損失,經常被公司經營集團忽視。
如公司把股東權益是否被稀釋放在首位,就不會產生因追求低資金成本而導致股東權益被稀釋的損失。例如在牛市中,**市價高起,公司有可能利用市場看好公司**的心理,將可轉換債券中的風險性資本收益率定得較高,而將固定的利息收益率定得較低。這樣,公司就可獲得節約利息支出,增加會計賬面盈利的好處。
但是,一旦**由牛轉熊,公司就會出現呆滯**,造成股東權益稀釋。在牛市中發行可轉換債券,若以利潤取大化為目標,則可能是可取的,但若以股東財富最大化為目標,則可能是不可取的。
與牛市相反,在熊市中,市場對**未來多不看好,發行可轉換債券的固定利息收益率需定得較高才有利於它的發行。這樣做不僅可有效地避免股東權益稀釋,而且還有可能使股東權益增值。所以在熊市中發行可轉換債券,以利潤最大化為目標也許並不可取,但以股東財富最大化為目標,則可能是可取的。
毋庸置疑,可轉換債券的實踐與創新對於拓展上市公司融資渠道、豐富**市場的品種結構等方面都有不容忽視的積極意義。然而,可轉換債券本身是一種相當複雜的派生金融產品,再加上我國的可轉換債券市場是一個新興的市場,它既面臨著巨大的機遇,也潛伏著許多隱患,需要努力維護和促進它的發展,使可轉換債券在我國的資本市場上展現它特有的魅力,煥發出新
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